文章信息¶
- 日期: 2026-05-18
- 来源: 雪球原文
- 作者: 六亿居士
核心论点¶
从《对赌》到巴菲特 ， 从《聪明的投资者》到塔勒布 ， 我们聊的是：如何在不确定的世界里 ， 做出更靠谱的决策 。 今天想顺着这个话题 ， 聊聊另一位重量级人物的观察：彼得·奥本海默 ， 高盛首席全球股票策略师 。 他在《金融周期》这本书里 ， 用近40年的实战数据 ， 体系的讲解了周期 。 我们常说这次不一样 ， 但奥本海默用跨越百年的数据告诉我们：太阳底下没有新鲜事 。 金融市场的周期循环 ， 就像四季更替一样 ， 有规律 、 有信号 、 有迹可循 。 理解了周期 ， 就不容易在狂热中追涨 ， 也不容易在绝望中割肉 。 今天我们就来聊聊：周期到底是什么 ， 它怎么循环 ， 以及对我们普通投资者有什么实际帮助? 一 、 周期的本质：三重力量的共振 从普通人的角度 ， 周期表现为：涨几年 ， 跌几年 ， 然后再涨回来 。 奥本海默则把金融周期的本质 ， 拆解外三个关键因素：经济基本面 、 人性情绪 、 政策影响 。 金融周期的本质是三重力量相互作用 、 彼此放大的共振结果 。 经济基本面是周期的基石 ， 经济增长强 、 企业盈利好 、 财报表现亮眼 ， 市场自然向上 。 如果企业增长放缓 、 盈利承压 ， 市场就会面临压力 。 但基本面只是一个因子 ， 它不能直接决定节奏 。 在充满人性挑战的市场里 ， 人的情绪是基本面的放大器 。 市场上涨时 ， 自信心爆棚 ， 贪婪之心显现 ， 害怕错过的心理会让人们盲目追高 ， 当前“站在光里”已经成为了新的口号 。 而市场下跌时 ， 我们会进入恐惧状态 ， 唯恐避之不及 ， 恐慌蔓延会让人不计成本抛售 。 在前几年的熊市里 ， 我们切实的经历过这个情形 。 这种情绪的极端化 ， 会放大基本面的影响 ， 让周期的波动幅度远超基本面波动本身 。 第三重是政策干预 ， 它充当市场调节器的角色 。 经济衰退时央行降息释放流动性 ， 经济过热时收紧政策降温 。 政策不会改变周期的本质 ， 但会显著影响周期的长度和强度 。 金融周期就好比四季更替 ， 经济基本面是自然规律 ， 人性情绪是放大季节感受的因素 ， 政策干预则是我们使用的空调 ， 热了降温 ， 冷了升温 。 三者共同作用 ， 才形成了我们感受到的周期循环 。 二 、 周期的四个阶段：如何循环？ 既然是四季更替 ， 那如何循环呢？ 奥本海默通过对近百年市场数据的分析 ， 提炼出金融周期的四个核心阶段 。 这四个阶段依次循环 ， 每个阶段都有鲜明的特征和关键信号 ， 它们分别是：绝望期 、 希望期 、 增长期和乐观期 。 第一阶段是绝望期 ， 是熊市的尾声 ， 是至暗时刻 。 在这个阶段中 ， 经济数据持续恶化 ， 企业盈利大幅下滑 ， 恐慌性抛售成为主流 ， 估值被压到历史低位 。 2024年8月份 ， 便是这样的时刻 ， 61曾高呼全市场PB进入历史最低 。 再往前 ， 2008年金融危机时 ， 标普500市盈率跌至10倍以下 ， 就是典型的绝望期特征 。 美国市场的绝望期平均持续16个月 ， 股价平均跌幅超过40% 。 但绝望期往往也孕育着转机 ， 当市场上再也听不到乐观声音 ， 甚至连最坚定的投资者都开始怀疑时 ， 绝望期就接近尾声了 。 无巧不成书 ， 2024年9月底 ， 市场便迎来了反转 。 第二阶段是希望期 ， 这是周期中最关键 、 回报最高的阶段 。 这个阶段 ， 经济数据可能还没明显好转 ， 企业盈利也没有明显改善 ， 但下跌速度开始放缓 。 投资者开始预期经济和盈利即将触底反弹 ， 风险偏好逐渐回升 ， 资金悄悄流入 ， 推动估值率先上涨 。 美国市场的希望期平均仅持续9个月 ， 但平均回报率高达40% ， 远超其他阶段 。 这个阶段的关键 ， 是不被眼前的坏数据迷惑 ， 而是关注变化的趋势 ， 哪怕数据仍差 ， 但只要不再变差 ， 就可能已是希望期的信号 。 第三阶段是增长期 ， 是周期中的确定阶段 。 此时 ， 经济数据开始明确改善 ， 企业盈利进入快速增长通道 ， 之前的乐观预期逐渐被实际业绩验证 。 增长期是周期中持续时间最长的阶段 ， 美国市场平均持续49个月 ， 期间盈利增长贡献了主要回报 。 投资逻辑很清晰 ， 拥抱基本面强劲 、 盈利持续改善的资产 。 第四阶段是乐观期 ， 这是周期中可能的泡沫阶段 。 这个阶段 ， 人们往往开始忽视基本面 ， 哪怕经济和盈利增长可能已经开始放缓 ， 但投资者情绪达到顶峰 ， 大家普遍相信“这次不一样” ， 资金大量涌入 ， 估值被推到极端水平 。 美国市场的乐观期平均持续23个月 ， 股价涨幅超过50% ， 但盈利增长却非常有限 ， 大部分回报来自估值扩张 。 乐观期的结束 ， 往往就是新一轮绝望期的开始 。 三 、 冬夏交替：熊市的三张面孔 奥本海默在此书中对熊市的
投资启示¶
（待补充）
来源: 雪球 (xueqiu.com)